남양유업 (리서치보고서 6개 정리)

남양유업 [음식료/담배] – 1964년 설립된 한국 대표 유가공 기업

 

매출구성비 (2010년 기준) 분유류 18.3 우유류 32.7 발효유류 25.7 기타 25.7(치즈,두유,음료 등)

PBR은 0.55배 (16년7월말기준) 음식료 브랜드 중 가장 낮은 수준.

원유가격연동제 판관비 방향성 중국분유규제 방향성 커피부분가동률 등 이슈 지속체크 필요.

본격적 펀더멘털 회복을 위해선 분유부분 성장성 회복, 내수 및 수출 커피 부문 성장성 회복 필요.

{사진-남양유업 부문별 매출액}

 

 

{사진-남양유업 매출 비중}

적자인 내수커피믹스부문에서 오래간만에 인기 제품이 출시되어 투자가 관심 커짐.

{사진-커피믹스 브랜드별 시장 점유율, 커피믹스 3사의 라떼type 신제품}

커피믹스 시장 -> 우유커피 시장을 만든 첫번째 상품. ‘루카스’

탈지분유는 한국 유가공업계가 보유한 고질적인 부실재고. 수취한 우유가 남게 되면 부패의 위험을 줄이고 보관의 용이함을 위해 수분과 지방을 제거하여 만들어진다. 루카스의 매출 성장이 중요변수. 부가가치가 높음. 2011년말에 출시된 동서식품의 ‘카누’가 커피믹스 시장 내 점유율이 13%까지 확장된 점 감안, 라떼 TYPE의 루카스의 성장의 방향성을 체크해볼 필요가 있음.

커피믹스 1위 업체인 동서식품도, 17년 1월 라떼 TYPE의 신제품 <카누라떼> 출시. 향후 마켓쉐어를 체크해볼 필요가 있음.

커피믹스 사업의 적자가 여전히 문제. 13년12월 나주에 커피공장을 준공하였으나, 대리점사태로 프렌치카페의 점유율이 급락하면서, 가동률과 수익성이 하락. 일부 브랜드를 정리하고 마케팅비용을 줄여 적자레벨을 축소하였으나 여전히 영업적자에서 벗어나지 못한 것으로 판단됨.

현재 남양유업의 연간 커피믹스 매출 규모는 약 900~1000억원 수준으로 추산됨. 동사는 이외에도 커피 생두의 1차 가공 제품에 대한 수출 확대 등을 통해 나주공장 가동률을 높이려 시도 중. BEP달성을 위한 연간 매출액은 약 2000~2500억원으로 추산됨.

 

최근 인기를 모으고 있는 루카스나인라떼 이외에 분유, 흰우유, 가공유, 컵커피 등 대부분의 카테고리에서 신제품을 과거보다 공격적으로 출시할 듯.

{사진-남양유업 주요 제품} 

남양유업은 2013년 대리점사태 이후, 1)조제분유 등 핵심 제품의 매출 하락 2)커피믹스 사업의 적자 심화.  10년-12년 영업이익률 평균 5% ->13년-14년 영업적자 ->15년-16년 인건비/광고선전비 줄임, 조제분유 등 핵심 제품 매출 회복, 불가리스/ 초코에몽의 호조.

{사진-남양유업 매출액 및 영업이익률, 판관비 및 판관비율, 주가추이}

아직은 대리점 사태 이전의 영업이익 및 ROE 레벨로 회복되지 못한 상황.

중국분유수출 -> 사드 이슈로 현실적 성장이 어려울 듯.

4000억 상회 순현금 16년말 기준 3356억원으로만 회복. 당장 배당을 늘리기는 어려워보임.

 

PEER GROUP

동서

빙그레

매일유업

커피믹스 1위인 동서가 ROE와 배당률이 나쁘지 않아보인다. 동서식품 업뎃예정.

[정리한 6개 보고서 목록(원본)]

http://file.mk.co.kr/imss/write/20170302103232__00.pdf

http://file.mk.co.kr/imss/write/20170407101553__00.pdf

http://file.mk.co.kr/imss/write/20170418101352__00.pdf

http://file.mk.co.kr/imss/write/20161129094845__00.pdf

http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[160826_003920]%EA%B9%80%EC%A0%95%EC%9A%B1_118_%EA%B8%B0%EC%97%85%EB%B6%84%EC%84%9D_%EB%82%A8%EC%96%91%EC%9C%A0%EC%97%85.pdf

http://imgstock.naver.com/upload/research/company/1472515365644.pdf

*개인적인 투자목적으로 정리하였습니다.